Uno degli sviluppi più notevoli durante il mese di gennaio è stata la performance relativamente forte delle tradizionali valute rifugio, soprattutto lo yen e il franco svizzero. Abbiamo citato già questo fatto nel corso dell’ultimo mese, ma ora il franco svizzero è particolarmente sotto i riflettori, data la vicinanza del minimo di 1,20 su EUR/CHF imposto dalla BNS a settembre. Basta che il franco svizzero si apprezzi ancora dello 0,5% nei confronti dell’euro per arrivare al livello di 1,20, per questo il mercato sta diventando sempre più nervoso per un possibile intervento da parte della banca centrale. L’altro fatto notevole è che questo accade in un momento in cui l’euro è soggetto forti movimenti short-squeeze come conseguenza delle numerose posizioni in short sotto tensione da proteggere (vedi commento). Una volta che il posizionamento dell’euro sarà più neutrale, può essere che la BNS debba difendere ferocemente la linea che ha stabilito. Tenete presente anche che creare così tanta liquidità non è un esercizio senza costi in termini di impatto sull’economia nazionale. Ad un certo punto non lontano nel tempo le cose potrebbero diventare più problematiche per il franco svizzero e soprattutto per la BNS.
Commenti
La pressione della BCE sui periferici. La Grecia continua a negoziare i dettagli con i creditori del settore privato, l’attenzione si è già spostata in Portogallo e, in particolare, sulla pressione che la posizione della BCE sta mettendo sul mercato obbligazionario lì. Dopo aver raggiunto il 15% nei confronti della Germania, gli spread sono attualmente al livello di quelli della Grecia, quando il primo coinvolgimento del settore privato è stato annunciato lo scorso luglio. A quel tempo, i prezzi CDS greci erano vicini a 2.500, mentre in Portogallo sono attualmente a 1.500. Una parte può essere attribuita al fatto che il peso del debito pubblico del Portogallo è molto meno eccessivo rispetto a quello della Grecia, ancora al di sotto del 100% del PIL secondo gli ultimi dati Eurostat. I politici sono stati inflessibili su ciò che chiedevano per la Grecia (ammortamento volontario da parte del settore privato) è stato eccezionale. Il suggerimento iniziale della cancelliere tedesca Merkel è stato visto come il principale motore della l’ampliamento dei spread periferici mentre si diffondeva in altri paesi la paura di essere i prossimi. Anche se non è all’ordine del giorno, il nuovo problema è la posizione assunta dalla BCE per un creditore privilegiato, piuttosto che i titolari di obbligazioni comuni. Questo sottolinea la sua insistenza nel non voler partecipare ad alcuna svalutazione del debito greco, sostenendo che così facendo avrebbe violato la ‘clausola di non salvataggio’ dei trattati dell’UE. Tuttavia, se la BCE continua a comprare i bond portoghesi (come ha fatto a gennaio) allora gran parte del debito portoghese sarà detenuta dal nuovo creditore preferito presunto. Se è così, i detentori privati di obbligazioni diventerano sempre più sospettosi del fatto che dovranno farsi carico di nuovo, nonostante le assicurazioni ufficiali del contrario. Quindi è possibile che ci sia più tensione a venire, e nonostante tutti i buoni acquistati dalla BCE, la pressione al rialzo sui rendimenti può continuare e potrebbe essere amplificata dalla posizione della BCE.
Alla ricerca di giustificazioni per i dati. I mercati hanno aperto il nuovo anno con un passo decisamente ottimista su questo punto non c’è dubbio. Abbiamo visto guadagni a due cifre sul mercato azionario nel mese di gennaio, principalmente in Germania (quasi il 10%) e su diversi indici dei mercati emergenti (Russia, Perù e Argentina, tutte con guadagni a doppia cifra ). La domanda ora è se l’economia giocherà la sua parte per dare sostanza a tali benefici. Il tentativo di risposta questa mattina è ‘Sì’, con dati PMI lievemente superiori a quanto previsto sia in Cina (l’indice manifatturiero rimane sopra 50) che in Europa, con un miglioramento marginale dei dati provvisori del PMI manifatturiero. Il più notevole è stato la diffusione dei dati provenienti dal Regno Unito, mostrando un rimbalzo dell’indice principale di 49.7 a 52.1. Suggerimenti sono stati fatti circa la possibilità che il Regno Unito sfugge un secondo trimestre di crescita negativa, ma è troppo presto per scommettere, soprattutto perche l’equilibrio di crescita per il quarto trimestre sarà rivelato a breve. Abbiamo già dimostrato che nel 2010 e nel 2011 sono iniziati alla sorpresa generale con di dati economici in crescita (soprattutto negli Stati Uniti), continuando con un inversione di tendenza dopo deludenti comunicati alla fine di febbraio e marzo. Ciò che è degno di notare è anche la volontà della Fed di mantenere una posizione politica accomodante e lasciare la porta aperta per il QE3 malgrado dati ancora migliori. Questo si riferisce al fatto che il bilancio delle recessioni sono più lunghi degli altri e anche nei confronti delle aspettative. Ciò rafforza l’azione della Fed e le osservazioni recenti fatte la settimana scorsa dal governatore della Banca d’Inghilterra, King. Come tale, se la tendenza continua più moderatamente, i banchieri centrali saranno gli ultimi a essere entusiasti.
Uno spietato short-squeeze sull’euro. Mercoledì l’assedio della moneta unica è stato impressionante. Dopo essere sembrata proprio vulnerabile con un livello vicino a 1,30 all’inizio della sessione di Londra, a un certo punto in seguito ha superato 1,32. Il recupero è stato rafforzato dagli indici PMI superiori al previsto a gennaio in tutta Europa, dalla speranza che un accordo sul debito geco sia ora molto vicino, dai rendimenti sul debito sovrano più bassi in Italia e Spagna e da una propensione generale al rischio più forte. Un aumento dell’indicatore ADP (che misura la variazione del numero degli occupati nel settore privato e non agricolo negli USA) di 170 K nel mese di gennaio ha anche aiutato molto gli umori. Ci sono state segnalazioni di fondi sovrani di nuovo sul lato dell’offerta: in contrasto con gli ultimi mesi del 2011. Nelle prime settimane del 2012 gli acquirenti hanno principalmente puntato sulla debolezza. In termini di pura azione dei prezzi, il rimbalzo di ieri ha ancora una volta incoraggiato notevolmente i tori. La copertura delle posizioni brevi è stata ancora una volta una caratteristica perché i negativi sull’euro cominciano a gettare la spugna nella disperazione. I Tori fanno correre gli orsi dell’euro. Inoltre, questo doloroso short-squeeze puo probabilmente andare molto più lontano. Come sempre accade, le operazioni più redditizie sono le più dolorose.
