Dopo essere stati una delle fonti di delusione principale per la maggior parte della ripresa degli Stati Uniti, i numeri dell’occupazione US per lo più hanno sorpreso in positivo negli ultimi mesi, con cinque dei sei mesi passati che hanno dato risultati più forti del previsto nelle statistiche principali. Questo è certamente uno sviluppo positivo che ha contribuito a sostenere parte del recente ottimismo per quanto riguarda l’economia americana. Ma come sempre si tratta di un quadro più complesso di quello che suggeriscono i dati principali. Mentre il tasso di disoccupazione è diminuito, il tasso di partecipazione (quota di popolazione nella forza lavoro) rimane al minimo pluriennale del 64% e questo è qualcosa che dovrà cambiare nel lungo periodo se gli Stati Uniti vogliono rimanere competitivi e ampliare inoltre la base dei redditi imponibili. Inoltre seppur su andamenti migliori, stiamo ancora aspettando da quattro anni o giù di lì di raggiungere di nuovo i livelli di occupazione pre-recessione. Ricordiamo che gli ultimi dati del PIL nel corso dell’ultimo trimestre dell’anno scorso hanno mostrato l’economia globale in fase di superamento dei livelli di pre-recessione. Così anche con i numeri più forti di oggi, il mercato del lavoro statunitense ha ancora un lungo cammino davanti.
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I consumatori americani affollano i concessionari di auto. Uno degli aspetti più incoraggianti della ripresa degli Stati Uniti è il grado di predisposizione sempre maggiore dei consumatori americani a precipitarsi nei concessionari automobilistici locali per comprare una macchina nuova di zecca. Questo dovrebbe mettere un sorriso sui volti dei dirigenti della Fed che sono ancora combattuti sulla possibilità di dare all’economia un’altra iniezione di QE. Il mese scorso le vendite di auto statunitensi sono salite a 11.05m, il più alto da quasi quattro anni. Durante il periodo più scuro dell’inizio del 2009, il fatturato è crollato ad appena 6.4m. È anche interessante notare che le grandi case automobilistiche hanno raggiunto queste cifre molto lodevoli di vendita senza ricorrere a sconti aggressivi o ad affidarsi al piano di successo del Cash-for-Clunkers. La buona notizia è che ci sono un sacco di potenzialità perché questa euforia continui. L’età media delle auto in America essendo ormai quasi di 11 anni c’è una grande domanda latente che potrebbe sostenere le vendite per un po’ di tempo. Il mercato del lavoro si è rafforzato, l’economia sembra essere in miglior forma e i redditi reali sono in crescita. Anche se le vendite non hanno ancora raggiunto il livello precedente la del Crisi Finanziaria Globale (12-13m), l’industria sta ora in piedi più saldamente.
Alti livelli per l’Aussie. Per i tori sull’Aussie le ultime settimane hanno fornito rendimenti formidabili. Proprio ieri mattina l’AUD è riuscito (solo di qualche pip) a sorpassare il massimo raggiunto alla fine del mese di ottobre, anche se non è riuscito (ancora una volta solo per qualche PIP) a raggiungere il picco di settembre. Come spesso avviene quando torna la propensione al rischio, l’Aussie ne è tra i principali beneficiari. Dopo le notizie positive sulla produzione provenienti dall’Europa e dagli Stati Uniti, la valuta ha anche ricevuto una spinta mercoledì notte da una ricerca che ha mostrato come il surplus commerciale l’anno scorso ha raggiunto un record con il boom per le spedizioni di carbone e i minerali del ferro. Inoltre alcuni degli indicatori recenti sulla Cina sono stati più rassicuranti. La Cina rappresenta circa un quarto delle esportazioni dell’Australia. È del tutto possibile che i tori sull’Aussie si siano messi in qualche modo il paraocchi. I trader non si sono fermati dal mese di agosto. Inoltre molti stanno ancora prendendo enormi posizioni corte sull’euro. A breve termine, se l’euro continuasse a salire potrebbero essere spinti a tirarsi fuori da posizioni lunghe sull’Aussie e da posizioni corte sull’euro. L’EUR/AUD potrebbe risalire allora dopo un precipitoso declino negli ultimi due mesi.
Perché la BCE dovrà cedere sulla Grecia. Non lo sappiamo con certezza, ma la BCE dovrà probabilmente sedersi su circa 40 miliardi di obbligazioni greche. La pressione sulla BCE perché accetti una riduzione del credito come i possessori privati di obbligazioni è abbastanza comprensibile dal punto di vista dei puri numeri. La difesa delle banche è doppia. In primo luogo i loro acquisti sono stati fatti soprattutto a fini di politica monetaria e come tale non deve essere considerata dallo stesso punto di vista degli acquisti del settore privato governati da considerazioni di credito. Poi c’è qualcosa di più importante da notare: la BCE percepisce il fatto di avere delle perdite sulle proprie dotazioni di asset come una violazione dei limiti entro i quali si svolge il finanziamento della politica monetaria dei deficit. Ma se la BCE dovesse mantenere la sua posizione si potrebbe arrivare ad un trasferimento di utili da parte della BCE ai propri azionisti, partendo dal presupposto che questi guadagni non sono utilizzati per compensare le perdite dal proprio bilancio sempre in crescita. Per la Germania (in particolare la Bundesbank), questo potrebbe ammontare a 3,0 – 3,5 miliardi di euro sulle intenzioni preliminari di acquisto di bond, presumendo che la BCE investa l’importo massimo assegnato nella sua riserva, prima delle ridistribuzioni agli azionisti. Qui sta il problema principale del programma d’acquisizione di bond della BCE: c’è il potenziale di approfittare lentamente ma sicuramente per i maggiori paesi dell’area dell’euro. La compensazione, ovviamente, sarebbe l’impatto sui rendimenti dei paesi periferici. Ma se la BCE è decisa risolutamente a mantenere il suo status assodato di creditore privilegiato, gli obbligazionisti privati richiederanno un’ulteriore riduzione per assumersi il rischio, anche se i politici li hanno rassicurati che l’accordo sulle obbligazioni greche del settore privato sarà l’ultimo. Più le dotazioni della BCE saranno importanti, più la promessa sembrerà fragile.
